2008年下半年电力行业仍将在困中求生

    投资要点：

    07年以来，我国用电增速放缓，供需总体基本平衡。由于发电装机容量快速增长的扩容压力，设备利用小时率逐年下降，预计08年仍将低迷。

    07年以来电煤价格一路上扬，但CPI居高不下，抑制通胀任务艰巨，煤电联动遥遥无期。预计未来煤价仍将高位运行，“市场煤、计划电”的现状使电力企业成本压力巨大，无法有效释放，电力企业陷入前所未有的困境。

    07年以来，我国电源固定资产投资增速放缓，电源结构逐步优化。预计未来火电占比将逐步下降，水电、风电等可再生能源和核电将加快发展。

    07年电力行业整体业绩明显增长，但08年一季度增幅下降甚至出现负增长。火电行业陷入成本高涨困境；水电行业则由于资源优势不同，公司之间分化较大。

    电力行业受煤价上涨、煤电联动无望等不利因素影响，内生增长受困，因此给予行业“同步大市”的投资评级。

    个股投资价值：（1）有外延式增长机会的公司：资产注入和整体上市仍将是08年主题；（2）有独特优势的公司：煤耗较低的大火电机组公司和资源优势的水电公司等。

    重点上市公司：长江电力（600900）：外延式增长预期明确，投资收益丰厚；国电电力（600795）：优质资产持续注入空间很大；金山股份（600396）：新机组投产将推动业绩高增长；宝新能源（000690）：新产能提升业绩，新能源加速发展。

    风险提示：产业政策风险、煤价上涨风险

    1、电力行业运行状况回顾及前景展望

    1.1用电增速放缓，供需基本平衡，利用小时率仍将低迷07年以来，我国用电增速逐步放缓。08年1-3月全社会用电量为8134亿kWh，同比增长13.0%，增速虽比1-2月受春节雪灾影响只有11.9%的增幅有所回升，仍远低于去年同期14.9%的增幅。

    从电力供需关系来看，我国电力供求矛盾正逐步趋于缓解，电力紧张状况有所缓和。虽然受需求增长、电网建设相对滞后等因素影响，仍然存在地区性、时段性、季节性的供电紧张状况，但总体供需基本平衡。

    分产业来看，08年1-3月我国重工业用电同比增长12.5%，增幅首次低于其他产业增幅，用电结构重型化特征正在缓解，国家控制高污染高耗能产业的政策效果显现。

    随着抑制高耗能、高污染产业增长速度的相关政策措施实施的逐步深入，加上相关产业快速增长后的自然减速，一定程度上将会降低全社会用电需求增长。我们估计08年我国电力消费弹性系数将保持在07年水平1.21左右。假设08年GDP增幅为10.0%，则08年全国用电量增长速度在12.1%左右，将延续07年以来的逐步回落趋势。

    03年开始，我国大面积缺电现象导致装机增长速度迅速提升。在发电装机容量快速增长的扩容压力下，设备利用小时率逐年下降，08年1-3月全国发电设备累计平均利用小时为1157小时，比07年同期下降20个小时。